宁波海上鲜再度递表港交所，自称我国海洋渔业数字解决方案龙头。但招股书显现，公司收入近九成来自鱿鱼出售且海鲜自营毛利率仅0.7%、存货周转继续承压。本质上，这不是数字渔业渠道，而是一家披着科技外衣的重财物买卖商。

　　科技渠道的轻财物故事，已被重财物买卖形式不断稀释。一旦运营形式被从头定位，渠道估值体系便需求重建。

　　海上鲜曾把自己定位为数字渔业基础设施，通过HSX APP衔接渔民、船东和批发商，以促成买卖作为中心叙事。2021年，燃油出售仍奉献42.3%收入，渠道逻辑尚能支撑。

　　但税制改变后，方针盈余消失，这块事务占比一路退化至2023年的12.8%，真实的主营事务变成了海鲜自营。

　　2025年前8个月，自营事务比重到达88.6%，冻鱿鱼挨近其9成。而真实的数字解决方案事务（如渔船监测体系、IT服务）收入占比缺乏1%。

　　2023年公司销量下降44.1%，单价却上调68.8%，即便这样强势涨价，收入也是微降。渠道企业最重要的是网络效应与技能功率，但海上鲜收入结构的改变显现，其增加逻辑已从“渠道功率”转向“货品价格”。

　　如此低的盈余才能，意味着每卖100元鱿鱼，公司只能净赚0.7元，远低于任何可称为“科技渠道”的同行，直接把“数字化赋能”的叙事钉在了传统买卖商的地板上。

　　从渠道到买卖商，这是一个难以反转的职业身份转化。更精确地说，公司当时最恰当的商业本质是“鱿鱼批发商”：向上游批量收购南美鱿鱼、自己承当冷链与库存、向下流少量大买家批发供货、再以价格动摇决议盈亏。

　　《财中社》注意到，海上鲜的存货周转天数从2022年的18天升至2023年的42天，并继续承压。

　　买卖应收金钱则从2022年年底的3646万元增至2025年9月末的1.97亿元，增加超4倍。2025年前8个月运营现金流净流出8163万元，期末现金较年头削减逾七成。

　　数字渠道应是轻财物，而海上鲜出现的是典型买卖商画像：存货与应收双高、现金继续净流出。

　　港交所对这种财政压力历来灵敏，由于它暗示公司已无法用技能才能消化规划，而是在用资金应对运营动摇。

　　数字渠道的扩张途径一般依靠很多长尾用户，但海上鲜的收入结构朝着反方向开展：2025年前8个月，榜首大客户占比34.9%，前五大客户60.3%。

　　这意味着海上鲜的事务本质更挨近“对少量大买家的供给型买卖商”，而非“促成多方的小B和长尾商家”。头部客户的订单只需细微调整，收入就会当即发生断层。

　　上一轮问询已触及中心：供给链办理事务是否触及征信、是否需车牌、抵押品估值怎么收费、头部客户是否充沛发表。这样一些问题不可能由于替换方针买卖所就天然散失，而会在新一轮审阅中被更严厉地审视。

　　在应收大增、运营现金流继续为负的布景下，海上鲜仍将大额资金存储放置在众邦银行，后者榜首大股东卓尔控股也是海上鲜的第二大股东，持有公司18.21%股权。

　　2021-2023财年，公司每日最高存款余额分别为6560万元、3479万元、4061万元，均匀保持3000万-6000万元。

　　众邦银行2017年才建立，年收入不到20亿元，属典型小微民营银行，抗危险才能远逊国有大行。一般的情况下，平等规划企业简直不会将中心现金寄存于此类组织。

　　存款利率虽称“参阅国内一般商业银行”，但2023年底1.9亿元存款仅发生161万元利息，收益率不到1%，远低于国有大行定时水平。

　　公司在募资用处中将“弥补运用资金、归还告贷”排在首位，却未优先回笼相关存款，这一优先级抵触将直接触发联交所对相关买卖公允性、必要性与独立性的最严厉问询。

　　2025年前8个月，海上鲜营收5.79亿元，同比下滑7.66%，却实现经调整净利3843万元，暴增897.48%。这份“营收降、净利升”的反差，源于海鲜自营毛利率仅0.7%的低基数效应与本钱操控，全体毛利率也仅11.3%，远低于科技渠道的定位。

　　两家国资组织作为柱石投资者，锁定约40%世界出售比例，但65%的征集资金仍将用于继续扩展毛利率0.7%、存货与应收双高的重财物事务。

　　公司上一轮2024年6月递表失效，此次从头提交，但公司的情况简直未变：存货高企、应收暴增、渠道特点弱化。

　　海上鲜真实的考题不是“故事能否讲通”，而是商场是否愿意为一家越来越像鱿鱼批发商的公司，付出科技渠道的估值。

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